鋁業(yè)此消彼長,業(yè)績增長仍確定

發(fā)布日期：2013-04-22 09:12 瀏覽量：1485

鋁業(yè)此消彼長,業(yè)績增長仍確定
   作為擁有完整“電力-氧化鋁-電解鋁-深加工”產(chǎn)業(yè)鏈的鋁業(yè)企業(yè),已達(dá)到180 萬噸的氧化鋁年產(chǎn)能所蘊(yùn)含的高彈性特質(zhì)在鋁價(jià)弱勢格局下仍難以體現(xiàn),可以認(rèn)為下游加工產(chǎn)品的量增成為公司近年業(yè)績唯一驅(qū)動(dòng)因素。公司40 萬噸冷軋項(xiàng)目及22 萬噸軌道交通用鋁型材項(xiàng)目2012 年先后投產(chǎn),冷軋產(chǎn)品及型材的產(chǎn)能釋放為公司未來兩年量增看點(diǎn)所在。
    本次調(diào)研我們了解到公司冷軋項(xiàng)目進(jìn)展好于預(yù)期,型材項(xiàng)目卻整體低于預(yù)期。我們此前對公司冷軋及型材產(chǎn)品的2013 年產(chǎn)量假設(shè)分別為35 及19 萬噸,更新后2013 年調(diào)整至39 及16 萬噸,2014 年為50 及17 萬噸,2015 年為60 及18 萬噸。
    冷軋產(chǎn)品2013 年規(guī)劃產(chǎn)量39 萬噸,高于預(yù)期:冷軋項(xiàng)目進(jìn)展情況高于我們此前的預(yù)期。2012 年冷軋產(chǎn)品產(chǎn)量為28 萬噸,2013 年規(guī)劃產(chǎn)量為39 萬噸,同比增長約40%。目前冷軋產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中約80%為易拉罐料,產(chǎn)品占據(jù)國內(nèi)廠商市場份額的70%。此外,公司20 萬噸可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目已開工建設(shè),預(yù)計(jì)投產(chǎn)初期將參照現(xiàn)有冷軋產(chǎn)品結(jié)構(gòu), 之后再根據(jù)新產(chǎn)品研發(fā)及市場情況逐步轉(zhuǎn)型。
    型材產(chǎn)品最新梳理產(chǎn)能為18 萬噸,低于預(yù)期:根據(jù)此前公告整理,公司型材產(chǎn)品總產(chǎn)能應(yīng)在35 萬噸左右,但我們此次調(diào)研了解到公司最新梳理的以現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)計(jì)的型材產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為18 萬噸。其中,規(guī)劃建筑型材產(chǎn)能8 萬噸,工業(yè)型材10 萬噸。產(chǎn)能數(shù)據(jù)的低于預(yù)期引發(fā)我們對型材未來產(chǎn)量假設(shè)的下調(diào)。
    此消彼長,全年業(yè)績增長仍確定,維持“增持”評級:我們對公司2013~2015 年的EPS 預(yù)測為0.45、0.56 及0.70 元。整體而言公司2013 年冷軋產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放將可對沖鋁價(jià)的小幅下行(我們對2013 年的鋁價(jià)假設(shè)為15,000 元/噸,低于2012 年15,579 元/噸的均價(jià)),預(yù)計(jì)2013 年全年仍有望保持18.26%的業(yè)績增幅(考慮2012 年所得稅稅率追溯調(diào)整3,954.20 萬元)。因全年業(yè)績增長確定性高及公司一如既往的估值優(yōu)勢,我們維持其“增持”的投資評級。風(fēng)險(xiǎn)提示:全年業(yè)績增長確定但鋁價(jià)下跌使一季度業(yè)績同比下滑;鋁價(jià)超預(yù)期下行; 鋁價(jià)內(nèi)外盤價(jià)差持續(xù)或進(jìn)一步擴(kuò)大。

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